《论我国宏观金融开放政策》

论我国宏观金融开放政策

随着我国加入ＷＴＯ谈判进程的加快，如何实行审慎的金融开放政策是亟待研究的问题。

伴随着贸易的全球化，中国金融业面临的全球化和国际化主要体现在三个方面。其一是利率和汇率的自由化问题;其二是银行业的开放问题;其三是证券市场的国际化与全球化进程。这三方面的问题构成中国金融业对外开放的核心内容。

一、必须按市场化的趋向逐步建立利率与汇率的调整机制

９７年出现的亚洲金融风暴在肆虐亚洲各国，甚至影响欧美金融市场时，中国能够不受太大的影响，主要是现行体制对金融冲击起到了保护作用。中国银行和证券市场尚未对外开放，不存在大量的非居民外汇存款和离岸信贷，再加上严格的外汇管理使中国不可能发生大规模的国际资本流出或称资本外逃。同样，人民币的不可自由兑换则有效地防止了挤兑风潮，在外汇流入流出方面没有对中央银行构成压力，使人民币不贬值问题成为可能。

承诺人民币不贬值对中国有效地抵御亚洲金融危机和维护亚洲地区的稳定起到积极作用。但从长期看，亚洲金融危机给我们的启示是，当一国经济处于高速增长期，如果国外需求和投资构成本国经济的重要来源时，利率和汇率与国际资本市场隔绝或脱节，将会对本国储蓄和外汇汇价带来误导。当国内利率与国际货币市场利率存在较大差距时，套利性的借贷必然出现。同样，当汇价高估或低估时，对本国进出口和币值稳定也产生不利影响。由于固定汇率制的主要缺陷在于，它钉住一国货币，而被钉住国家的货币汇价往往因其经济与金融状况变化而变化，因此它可能使钉住国家货币汇价脱离自身的价值基础。这就要求采用固定汇率制度的国家，既要维持汇率的稳定，也要根据国内外经济金融的变化情况，及时对汇率进行调整，避免固定汇率走向僵化。

中国基本上实行的是计划利率和固定汇率制度。随着市场经济体制的建立，必须改革现有的利率管理体制和固定汇率制度。从改革的方向上讲，将是逐步朝着利率市场化和汇率自由化的目标迈进。如果没有亚洲金融风暴，这项改革的进程会快一些，现在看来需要慎重研究。既要克服因噎废食，停顿利率及汇率自由化步伐的做法;同时也要避免放开汇率过急，草率开放本国市场的倾向。因为两者都会酝酿中国的潜在金融风险，前者会使我们容易产生对人民币的高估，使通货膨胀、国际收支、对外贸易及外汇储备方面矛盾不能真实反映出来，导致国际经济的失衡;后者则容易使中国经济在缺乏充分准备的条件下，过早地融入国际货币市场体系，失去抵御金融风暴冲击的制度保障。因此，研究好利率与汇率的灵活调整机制，有步骤地放松对利率与汇率的管制，是正确应对当前经济全球化战略的一个重要方面。

二、银行业的开放必须谨慎进行

按开放的自由化程度不同，证券市场国际化可分为直接国际化和间接国际化。直接国际化是允许外国证券机构和投资者可能直接参与中国证券市场的股票买卖，货币也允许完全地自由兑换，证券市场中介机构的设立与经营和本国机构没有差别，市场完全放开。间接国际化则是国内市场与国际市场原则上分开，允许国内企业在国际资本市场发行股票，采用国际通行的会计准则，有条件地允许外币兑换，保证资本收益（Ｃａｐｉｔａｌｇａｉｎ）和红利的汇出。亚洲金融危机反映出当一国资本市场未充分发育成熟前，该国缺乏完全开放证券市场的基础，国际资本的大进大出对本国资本市场会产生毁灭性的影响。我们必须借鉴这些经验，研究中国证券市场国际化的步骤、方式和条件。

亚洲金融危机的另一启示是如何有效地监管国际

资本流动。当一国实施了资本市场的国际化后，对于外汇资本的流动基本上采用完全自由化的政策，国际资本的流入与流出会超出本国经济的承受能力，容易影响资本市场的大幅波动。因此，研究好资本市场开放条件下的监管制度和框架，应成为中国资本市场国际化政策的重要组成部分。一是要研究国际资本流动的市场引导机制，以风险管理和审慎监管为核心，建立监测国际资本流动的金融安全防御体系，以应付系统性问题。二是要研究衍生工具市场与股票市场的关系。当本国资本市场国际化后，外国证券机构往往会在新兴市场中失去金融期货与期权市场的发展，使国际资本的杠杆力度加大，同样也会造成风险加大。三是要发展本国证券公司在证券市场的控制力，原则上要以我为主。否则，证券市场国际化会使资本流向外国金融机构之手，构成对本国市场的操纵和威胁。